Quel est votre point de vue sur l’évolution de l’économie chinoise au cours des 12 à 24 prochains mois ?
Nous pensons que l’économie chinoise restera à un niveau élevé, mais sa croissance devrait ralentir quelque peu dans la
mesure où le gouvernement est déterminé à (1) éviter le développement d’un scénario de bulle économique et (2) répartir de
manière plus équitable les richesses dans l’ensemble du pays.
Quel est le principal moteur de croissance du marché boursier chinois ?
La croissance de la consommation joue un rôle clé. Le marché chinois s’est fortement élargi au cours des dix dernières années
et va encore s’étendre dans un avenir proche. Le revenu par habitant augmente, ce qui entraîne une hausse du revenu
disponible, et partant, de la consommation.
La Chine semble se préparer à une augmentation du RMB, comme le montrent les scénarios de stress testing des
grandes entreprises chinoises. Comment voyez-vous l’évolution de la monnaie à moyen et long terme et quelles sont
vos stratégies d’investissement pour vous y adapter ?
En termes de parité, la monnaie chinoise n’est pas fortement sous-évaluée par rapport au dollar. Le gouvernement se souvient
de ce qu’il est advenu de l’économie japonaise lorsque le pays avait réévalué le yen par rapport à la monnaie américaine. La
Chine ne devrait par conséquent pas procéder à une réévaluation dans l’immédiat. En ce qui concerne notre stratégie, nous
analysons toutes les monnaies en termes de parité (en tenant compte des différents taux d’inflation) et bien sûr toutes les
mesures éventuellement imposées par les banques centrales. Après avoir déterminé quelle monnaie est sur- ou sous-évaluée,
nous évaluons les conséquences de ces différents facteurs sur l’activité des entreprises.
Comment évaluez-vous actuellement les marchés émergents ? Quel marché favorisez-vous ?
Les marchés émergents sont toujours dans une phase ascendante inédite. Les cours des actions des entreprises s’orientent par
conséquent à la hausse, une tendance qui s’accompagnera naturellement des corrections habituelles. Bien que nous ne
marquions pas de préférence particulière pour tel ou tel marché, nos expositions les plus significatives se situent actuellement
en Chine, en Thaïlande, en Inde, au Brésil, en Russie, en Turquie et en Afrique du Sud.
La croissance enregistrée par les marchés émergents est-elle durable ?
Oui, compte tenu des fondamentaux solides de ces marchés. Outre des données macroéconomiques vigoureuses, ils affichent
des indicateurs financiers et budgétaires stables. Le marché boursier connaîtra toutefois des corrections, même s’il reflètera
sur le long terme la croissance de ces pays.
Les marchés actions des pays émergents comportent-ils encore des risques ou des freins ?
Un diminution marquée de la masse monétaire assèchera les marchés. Par ailleurs, et c’est le plus important, les produits
dérivés représentent toujours un risque important compte tenu du nombre de sociétés qui se sont lancées dans ce type
d’activité et pourraient subir de lourdes pertes.

Amérique Latine
Au Brésil, compte tenu des risques de surchauffe et de l’accentuation des pressions inflationnistes, la Banque centrale a
adopté une politique monétaire plus dure. Elle a relevé son taux d’intérêt de référence de 75 points de base (0,75 %), à 9,5 %,
alors qu’il se situait à un point bas historique de 8,75 %. Les prix à la consommation ont progressé de 5,2 % en glissement
annuel en mars, soit davantage qu’en février, où la hausse était de 4,8 %. La consommation s’est encore renforcée depuis le
début de l’année et les ventes de détail ont atteint leur point le plus haut en deux ans. Elles ont augmenté de 12,3 % en
glissement annuel en février, après une hausse de 10,4 % en janvier. Sur le plan politique, Jose Serra sera le candidat du parti
d’opposition centriste, le parti de la social-démocratie brésilienne (Partido da Social Democracia Brasileira, PSDB), lors des
élections présidentielles qui se dérouleront le 3 octobre prochain. C’est Dilma Rousseff, chef du cabinet ministériel du
Président Lula, qui représentera le Parti des travailleurs (Partido dos Trabalhadores, PT) actuellement au pouvoir.
Afrique
Soucieuse d’abaisser le coût du crédit et d’accroître la consommation, la Reserve Bank sud-africaine a contre toute attente
diminué son taux directeur pour la première fois depuis août 2009 de 50 points de base (0,5 %), à 6,5 %, l’amenant ainsi à
son niveau le plus bas en près de 30 ans. Si les prix de détail s’inscrivent toujours en baisse par rapport à la même période de
l’année dernière, leur repli a ralenti à 1,5 % en février. L’inflation est tombée à son point le plus bas en trois ans et est
ressortie en mars, pour le deuxième mois consécutif, dans la fourchette de 3 à 6 % fixée par la banque centrale. Les prix à la
consommation ont affiché une hausse de 5,1 % en glissement annuel en mars, inférieure à celle de 5,7 % enregistrée en
février, principalement en raison d’un recul des prix des transports et des produits alimentaires. La situation financière du
pays a continué à s’améliorer au quatrième trimestre 2009. Le déficit des comptes courants représente 3,1 % du PIB,
notamment du fait de l’excédent de la balance commerciale. Sur l’année, le déficit ne dépasse pas 4,0 % du PIB. C’est le plus
bas niveau atteint depuis 2005, en net recul après les 7,3 % affichés en 2008. Sur le plan politique le président Jacob Zuma,
dont le parti (ANC) est toujours majoritaire au Parlement, est sorti largement vainqueur du vote de défiance demandé fin
mars par l’opposition.

En hausse de 11,9 % en glissement annuel au premier trimestre, la croissance du PIB chinois s’est révélée supérieure aux
prévisions du marché. Elle repose principalement sur une augmentation solide de l’investissement national et de la
consommation. Elle avait atteint 10,7 % en glissement annuel au dernier trimestre 2009 et 8,7 % sur l’ensemble de l’année.
L’investissement direct étranger a augmenté de 7,5 % en glissement annuel au premier trimestre 2010, à 23,4 milliards de
dollars, car les sociétés étrangères continuent d’investir en Chine. En mars, les pressions inflationnistes se sont atténuées. Les
prix à la consommation ont ainsi augmenté de 2,4 % en glissement annuel, contre 2,7 % en février. Afin de les réduire et de
limiter les volumes excessifs de prêt accordés par les banques et les risques de surchauffe dans certains secteurs, la Banque
populaire de Chine (PBOC) a relevé le ratio de réserve des banques pour la troisième fois cette année, à hauteur de 50 points
de base (0,5 %). Il s’élève désormais à 17,0 % pour les plus grandes banques du pays et à 15,0 % pour les établissements les
plus modestes. Le pays a par ailleurs annoncé la mise en place de plusieurs mesures destinées à freiner le marché immobilier.
Elles comprennent notamment la hausse des taux d’intérêt appliqués aux deuxièmes et troisièmes emprunts hypothécaires
contractés et de l’acompte minimum demandé pour les achats résidentiels.

En Corée du Sud, la croissance du PIB s’est accélérée au premier trimestre 2010, d’après les premières données fournies par
la banque centrale. Elle a révisé à la hausse ses prévisions de croissance sur l’année, à 5,2 % en glissement annuel, contre
4,6 % précédemment. Le PIB a progressé de 7,8 % en glissement annuel, contre 6,0 % au quatrième trimestre 2009 et 0,2 %
sur l’ensemble de l’année. Le bas niveau des taux d’intérêt, les mesures de relance prises par l’Etat et le redressement de
l’économie internationale ont stimulé les exportations, le secteur manufacturier et la consommation. La banque centrale n’a
pas modifié son taux d’intérêt directeur, qui demeure au niveau historiquement bas de 2 %, afin de continuer à soutenir
l’économie. Le chômage reste sur une tendance descendante depuis le début de l’année : il a diminué à 3,8 % en glissement
annuel en mars, après s’être établi à 4,4 % en février, alors qu’il était ressorti à 4,8 % en janvier, son niveau le plus élevé
depuis 10 ans. L’inflation se situe dans la fourchette définie par la banque centrale, avec une hausse des prix à la
consommation de 2,7 % en février. L’agence de notation Moody’s a relevé la note de crédit souverain du pays, de A2 à A1,
en raison de sa bonne résistance face à la crise mondiale.
En Inde, la banque centrale (Reserve Bank of India) continue à durcir sa politique monétaire et a relevé pour la deuxième fois
ses taux directeurs au mois d’avril afin de ramener les taux à un niveau normal et de diminuer les pressions inflationnistes.
Elle a ainsi augmenté de 25 points de base (0,25 %) les taux repo et reverse repo, qui sont à présent respectivement de 5,25 et
3,75 %. Elle a aussi accru le ratio de réserve imposé aux banques, de 5,75 à 6,0 %. L’indice des prix de gros a atteint son
point le plus haut en plus d’un an, avec une hausse de 9,9 % en glissement annuel en mars, principalement en raison de
l’augmentation des prix des produits alimentaires et du carburant. Le secteur industriel affiche toujours une croissance
soutenue. La production a ainsi crû de 15,1 % en février, enregistrant ainsi une hausse à deux chiffres pour le cinquième mois
consécutif. Elle est principalement stimulée par le secteur manufacturier et des mines.

VUE D’ENSEMBLE
Stimulés par les nouvelles annonçant le retour de la croissance en Asie, les marchés émergents ont continué à dégager des
résultats positifs pendant la première moitié du mois d’avril. Ils ont toutefois cédé une partie de leurs gains lorsque les
investisseurs ont commencé à commencer à s’inquiéter de la situation financière précaire de la Grèce et du fait que l’Espagne,
le Portugal et d’autres pays européens pourraient être confrontés aux mêmes difficultés. L’indice MSCI Emerging Markets a
progressé de 1,2 % en dollar américain. L’augmentation des cours des matières premières a soutenu le cours des actions.
Les pays asiatiques ont enregistré les meilleures performances, l’Indonésie, Singapour, la Corée du Sud et les Philippines se
distinguant particulièrement, en raison de la force de leurs monnaies. La Chine a toutefois terminé le mois sur un léger repli,
imputable à l’application des mesures de durcissement dans le marché de l’immobilier. Le marché thaïlandais des actions a
également subi une correction à la suite de la crise politique et des manifestations qu’elle a provoquées à Bangkok. Le plan de
réconciliation annoncé par le Premier Ministre pour le début du mois de mai a toutefois entraîné un rebond du cours des
actions après la fin avril, la possibilité d’un dénouement à court terme du conflit ayant restauré un certain optimisme. Il faut
cependant souligner que malgré les troubles politiques, le marché des actions thaïlandais a enregistré des résultats supérieurs
à ceux de nombre des autres marchés émergents depuis janvier dernier, avec une progression de 10,4 % contre 3,7 % pour
l’indice MSCI Emerging Markets.
Les résultats sont contrastés en Amérique Latine. Le Brésil a terminé le mois à la baisse, en raison de l’inquiétude suscitée
par les risques de surchauffe de l’économie et de la mise en place d’une politique monétaire plus dure. Le Chili et le Pérou
ont en revanche progressé. En Europe de l’Est, la Grèce est demeurée au coeur de l’actualité : ses difficultés ont pesé sur les
places boursières régionales et internationales jusqu’à l’annonce début mai du déblocage d’un plan de sauvetage financier
sans précédent, d’un montant de 146 milliards de dollars. L’Union Européenne et le FMI contribueront à ce prêt, qui sera
décaissé sur trois ans. La Turquie figure pour sa part parmi les marchés émergents qui ont enregistré les meilleures
performances en avril, les investisseurs ayant salué le retour de la croissance pour cette année.

Les négociations se durcissent entre sidérurgistes et producteurs de minerai de fer ; les derniers échos font état d’une proposition des mineurs à +80 % / +100 % pour les prochains contrats annuels démarrant le 1er avril. Par ailleurs, BHP Billiton vient d’obtenir une augmentation de 55 % pour ses livraisons de charbon métallurgique aux aciéristes pour le prochain trimestre. Les statistiques d’importations chinoises de matières premières au mois de février sont tout à fait rassurantes puisque malgré le nouvel an chinois, elles ressortent en hausse séquentielle par rapport au mois précédent (+6 % pour le minerai de fer et +10 % pour le cuivre). Les ventes de véhicules restent très fortes (+46 % à 1,2 millions d’unités) et les exportations ont, dans leur ensemble, progressé de 45,7 %. L’économie chinoise reste donc très vigoureuse et le fait que les exportations progressent autant nous laisse penser que l’économie s’améliore dans le reste du monde ; cela est, bien-sûr, encourageant pour la consommation mondiale de matières premières.

L’or a été chahuté cette semaine en raison de déclarations chinoises laissant entendre que la Chine ne se porterait pas acquéreur des 191 tonnes que le FMI compte encore monétiser. L’annonce d’AngloGold selon laquelle ils pourraient accélérer la fermeture de leur hedge book (et donc se porter acquéreur d’or sur le marché) et la poursuite du déclin de la production sud-africaine (-18 % en janvier 2010 par rapport à janvier 2009) ont toutefois permis au cours de l’or de se maintenir au dessus de 1100 $ / once.

Les perspectives du marché chinois continuent à alimenter les annonces d’exportateurs japonais. Ainsi, suivant le sillon de Komatsu, Canon marque le pas et souligne sa détermination à pénétrer encore davantage le marché chinois sur les appareils photos. La Chine devrait devenir pour Canon le premier marché en termes de taille d’ici 5 ans. Les Etats-Unis demeurent le premier marché acheteur d’appareils photos à ce jour. L’Asie, au sens large du terme, devrait continuer à contribuer de plus en plus aux ventes de l’exportateur japonais. Les exportations d’appareils photo en Asie hors Japon ont plus que doublé sur 12 mois glissants et atteint 30,1 milliards de yens en janvier alors que les exportations totales mondiales ont augmenté de 59 % sur l’année.

Sur le plan des fusions et acquisitions, notons l’offre d’Abbot sur Facet Biotech dans le secteur pharmaceutique. Au cours des cinq derniers jours, la majorité des secteurs a fini dans le vert à l’exception du segment de la consommation cyclique avec -0,19 %. Les plus fortes hausses sont signées par le secteur financier (+4,56 %) et la technologie (+3,34 %).