Matières premières et convertibles par LCF

MATIERES PREMIERES

La poursuite du renforcement du dollar américain au cours de la semaine a tout d’abord eu un impact négatif sur les prix des matières premières, et notamment sur l’or et le pétrole. Cependant, un déstockage relativement important sur la semaine aux Etats-Unis, des signes d’amélioration de la demande sur cette zone et l’arrivée du froid à la fois en Europe et aux Etats-Unis sont autant d’éléments qui devraient générer un rebond des prix du pétrole vers le haut d’une fourchette comprise entre 70 et 80 $ / baril au cours des prochaines semaines. A moyen terme, on notera que l’Agence Internationale de l’Energie a relevé ses prévisions de croissance de la demande de pétrole. Elle table désormais sur une croissance de 1,3 % par an sur les 5 prochaines années. Les investisseurs auront également noté la première opération de fusion / acquisition d’envergure avec l’offre de rachat par ExxonMobil de la société XTO Energy, principalement présent dans la production de gaz naturel dit « non-conventionnel » aux Etats-Unis pour 41 Mds $, valorisant les réserves de cette société à 17 $/ baril et ses ressources à 6 $/ baril. Ces multiples font ressortir la sous-valorisation du secteur par rapport au prix de la matière première. Du côté de l’or, il est intéressant de noter que l’amplitude de la baisse du cours de l’once a été moindre que celle du renforcement du dollar américain. Nous pensons que le potentiel de baisse de l’or est plutôt limité à court terme. Par ailleurs, la Banque Centrale russe a annoncé une augmentation de 5 % de ses réserves d’or par l’achat de 30 tonnes auprès des entrepôts d’Etat Gokhran. Cette annonce est positive car elle enlève le risque de voir cet or vendu sur le marché.

CONVERTIBLES

Tandis que l’or marquait le pas, le dollar a continué à s’apprécier cette semaine. Les marchés actions étaient en hausse avant la publication, hier, de chiffres de l’emploi décevants aux Etats-Unis. Dans ce contexte, les obligations convertibles ont performé en ligne avec leur sensibilité actions. De plus, elles ont profité d’un resserrement du crédit de 20 pb depuis huit jours.

Nous avons assisté à de nouvelles émissions aux Etats-Unis mais nous n’avons pas participé à ces placements qui sont de petite taille et concernent des secteurs sur lesquels nous ne souhaitons pas nous exposer.
Le gisement des obligations convertibles continue de se renouveler. Ainsi, 2009 aura été une très bonne année pour le marché primaire.

Nous maintenons une exposition actions sur les fonds Saint-Honoré Convertibles et Saint-Honoré Global Convertibles autour de 35 % avec un rendement actuariel supérieur à 1,5 %.

Dans les principaux mouvements cette semaine, nous avons suivi le repositionnement des gérants actions sur les SSII françaises avec le renforcement de nos positions sur Capgemini.