Les pays émergents par LCF

ASIE

Le groupe Esprit, un des leaders mondiaux de l’habillement « jeune », a confirmé l’acquisition de 51 % de la joint venture réalisée en Chine avec China Resources Enterprise. Le prix d’acquisition ( 386 M €) n’est pas spécialement bon marché mais reste en ligne avec la valorisation des actifs chinois concurrents de taille similaire. Ce sont désormais 1 100 magasins en Chine qui vont passer sous le contrôle total du groupe. La contribution aux ventes globales ne sera d’abord pas très significative (probablement moins de 10 %) mais le potentiel est important et la prise de contrôle va générer des synergies importantes qui faisaient défaut dans l’ancienne structure. Cette acquisition ne remet pas en cause le dividende généreux payé par Esprit et la valeur traite avec une décote de plus de 30 % face à ses concurrents d’Europe (H&M et Inditex). Esprit est une bonne idée de valeur « value » sous un angle asiatique (le groupe est coté à Hong Kong mais 40 % de son chiffre d’affaires est réalisé en Allemagne).

Déjà coté à Hong Kong, le groupe Tingyi, numéro un chinois et mondial de la fabrication et de la distribution de nouilles chinoises, est désormais listé sur le marché de Taïwan sous la forme d’un TDR. Ce sont déjà plus de 5 sociétés cotées à Hong Kong et Singapour qui ont établi une deuxième cotation à Taïwan. Dans la plupart des cas, la famille dirigeante de ces groupes est originaire de Taïwan et désire rendre son capital accessible aux épargnants taïwanais. Avec une capitalisation boursière dépassant 9 Mds €, des ventes qui vont dépasser 4 Mds € en 2010 et une marge opérationnelle sur ses produits supérieure à 11 %, Tingyi est un proxy sur la consommation chinoise de grande qualité. A ce stade, la valorisation du titre est probablement un peu excessive mais apparaît comme un investissement à considérer lors d’une une phase de correction.

CHINE

Cette semaine, le marché a été affecté par des nouvelles en provenance du secteur de l’immobilier. En effet, les autorités ont lancé un cri d’alarme quant à la croissance excessive du prix de l’immobilier dans certaines villes touchées par la spéculation et ont annoncé, parallèlement, un durcissement des conditions d’achat de terrains. Nous pensons que de telles mesures sont un moyen de contenir une potentielle bulle et nous ne les trouvons pas en contradiction avec les mesures visant à encourager la croissance économique. Les indices CSI 300 et HSI affichent des replis respectifs de 5,1 % et 3,3 % cette semaine.

INDE

En novembre, l’inflation a atteint 4,78 % contre 1,59 % en octobre. Malgré un effet de base défavorable et une augmentation attendue de l’inflation, cette hausse est dans le haut de la fourchette du consensus. Ce niveau élevé d’inflation est accompagné d’une reprise modeste de la croissance des crédits (à 10,5 %) alors qu’elle était en dessous de 10 % en novembre. Cependant, nous sommes encore loin du niveau de croissance des crédits en Inde lors des cinq dernières années lorsque celui-ci avoisinait 20 %.

Cette hausse de l’inflation combinée à des signes encore fragiles d’un retour à la croissance des crédits font craindre une augmentation des taux de réserves obligatoires, ce qui est conforme à notre scénario. D’importantes ventes sur le NIFTY ont été réalisées. En revanche, les volumes de transaction sur les actions restent très modestes.

Il est intéressant de noter l’intérêt exprimé par Bharti (1er opérateur mobile indien) pour le rachat d’une participation de 70 % dans Warid Telecom, 4e opérateur mobile au Bangladesh. Après l’échec des négociations avec MTN en Afrique du Sud, Bharti continue d’essayer de se diversifier géographiquement afin d’échapper à une régulation domestique extrêmement contraignante pour les sociétés de télécommunications.

A partir du 4 janvier, la bourse indienne ouvrira à 9h (4h30, heure d’hiver française) contre 10h auparavant.

BRESIL

Le marché affiche un repli de 3,5 % cette semaine. La Banque Centrale du Brésil vient d’annoncer des mesures favorables pour les banques, ce qui signifie qu’elle ne s’inquiète plus de l’augmentation des créances douteuses. Les banques pourront ainsi augmenter leur volume de prêts en 2010, d’autant que leur ratio de solvabilité est encore extrêmement bon (à 15 %, bien au-dessus des 11% requis).

Note plus positive, l’Institut Brésilien de Géographie et de Statistique a indiqué que les ventes de détail en octobre ont progressé brusquement de 1,4 % (sur un mois glissant, ajustement saisonnier) après avoir augmenté de 0,3 % en septembre. Nous pensons que le Brésil est en bonne voie pour afficher de bons résultats au 4e trimestre 2009.

Cette semaine, nous avons accru notre exposition sur le secteur de la santé. Nous restons positifs sur le cas d’investissement brésilien. Nous pensons que le marché devrait afficher de bonnes performances l’année prochaine.