Les pays émergents par LCF ROTHSCHILD

ASIE
Les marchés asiatiques abordent une nouvelle phase dans le cycle de reprise entamé en novembre 2008. Les courbes de taux d’intérêt vont commencer à s’aplatir et les politiques monétaires extrêmement favorables vont être progressivement resserrées. Cette phase n’est pas négative pour les marchés actions asiatiques. Traditionnellement, nos marchés continuent de progresser sur les douze mois qui suivent le premier resserrement mais de façon moins rapide que durant les 12 mois précédent ce mouvement (le rapport est, en moyenne, de 1 % de hausse post-hausse des taux contre 5 % pré-hausse). Nous pouvons donc légitimement espérer 10 à 15 % de progression supplémentaire sur l’Asie lors des 12 prochains mois.
Un investissement équilibré entre les pays asiatiques devrait être intéressant dans le sens où le calendrier des hausses va être très différent d’un pays à l’autre. La Chine, l’Inde et la Corée seront parmi les premiers pays à resserrer. Sur le court terme, une correction de ces marchés est possible avant une remontée significative (une hausse des taux va s’accompagner d’une forte accélération de la croissance du PIB et d’un redémarrage de l’investissement et des exportations). A l’inverse, l’Indonésie, Taïwan, la Thaïlande, Singapour et Hong Kong seront plus tardifs à relever leurs taux, ce qui va prolonger l’effet d’entraînement à la consommation domestique et à l’investissement. Notons que la technologie, la santé et les biens de consommation courante sont les secteurs qui performent le mieux durant cette phase. La Chine, Taïwan, Singapour et la Corée offrent les meilleures opportunités d’investissement dans ces secteurs.
Au sein du secteur technologique, une des « révolutions » que nous entrevoyons pour 2010 est la généralisation des écrans tactiles, déjà très en vogue sur les téléphones portables, les PC portables et autres livres numériques. Dès le 1er trimestre 2010, Apple va être particulièrement agressif sur ce segment et les concurrents (Acer, Asus, HP, Lenovo, Dell) vont devoir suivre. Nous avons identifié plusieurs fournisseurs taïwanais qui vont probablement voir leurs ventes exploser. C’est le cas de Cando, filiale de AU Optronics, dont les ventes au 3e trimestre sont déjà en hausse de plus de 70 % sur un an glissant.

CHINE
Sur le plan macroéconomique, notons cette semaine que le montant des nouveaux prêts a atteint 253 Mds RMB en octobre (contre 517 Mds RMB le mois précédent). La déflation se réduit avec des indices IPC (Indices des Prix à la Consommation) et IPP (Indice des Prix à la Production) à spectivement -0,5 % et -5,8 % sur un an glissant. Les exportations sont en baisse de 13,8 % sur un an glissant (contre -15,2 % en septembre et -4,5% sur un mois glissant). Les importations ont, quant à elles, chuté plus sensiblement (-16,8% sur un mois glissant). Bien plus qu’un simple effet vacances, cette tendance pourrait suggérer que les importations chinoises diminuent en raison de la reconstitution des stocks de matières premières. Les ventes au détail et la production industrielle ont vu leur croissance s’accélérer. La croissance des FAI s’est stabilisée (de 35,1 % à 31,4 % en octobre) tandis que celle des investissements immobiliers a augmenté. A noter qu’une rumeur dit que le gouvernement chinois pourrait réévaluer
de 3 % le RMB avant ou après la visite d’Obama à Pékin. Néanmoins, cette réappréciation devrait plus probablement avoir lieu au 1er semestre 2010. Les indices CSI 300 et HSI affichent des hausses respectives de 1,0 % et 3,3 % cette semaine.

INDE
La reprise en Inde se confirme, comme l’atteste la croissance de la production industrielle à 9,1 % en septembre et sa révision à la hausse à 11 % en août (contre 10,4 % annoncé auparavant). A l’heure où ce commentaire est écrit, nous n’avons toujours pas les chiffres de l’inflation, l’indice étant modifié cette semaine avec une révision à la baisse de la composante alimentation afin de traduire la hausse du pouvoir d’achat du consommateur indien. Le ministre du pétrole a approuvé une augmentation de 31 % du prix du gaz régulé. Néanmoins, cette décision doit être approuvée par le cabinet central pour être effective.
Les flux restent toujours aussi favorables avec des investisseurs étrangers net acheteurs (+376 M $ depuis début novembre et +14,6 Mds $ depuis le début de l’année).
Comme nous l’avons expliqué dans le dernier compte-rendu de voyage, l’inflation et les déficits publics devraient rester sous contrôle. Les sociétés ont publié des résultats en ligne avec les attentes et la valorisation du marché est en ligne avec sa moyenne historique (avec un PE moyen de 16x contre une moyenne à 10 ans de 15x). Dans ce contexte, nous recommandons aux investisseurs de maintenir leurs positions sur le marché indien.

BRESIL
Le marché affiche une baisse de 1 % cette semaine suite à des prises de bénéfices après la publication des chiffres des stocks de pétrole aux Etats-Unis qui sont supérieurs aux attentes. A noter que Banco do Brasil a publié des résultats trimestriels 8 % au-dessus du consensus, porté par une croissance des prêts plus favorable que prévue. Nous restons investis sur les valeurs bancaires. Sur le plan macroéconomique, les chiffres de l’inflation pour
septembre restent stables, les prévisions sur 12 mois restant en dessous de l’objectif de la banque centrale. Plus de 50 % des sociétés ont publié ; 70 % d’entre elles affichent des résultats supérieurs au consensus. Les entreprises de l’indice ont publié des résultats en hausse de 14,7 % en moyenne sur un an glissant. La croissance a été forte pour l’industrie, la consommation, les matériaux et la finance. Nous restons positifs sur le marché brésilien. Nous pensons que toute faiblesse constitue un point d’entrée sur le marché.

JAPON
Le marché japonais a été stable cette semaine (Topix à -0,8 % en yen). La reprise économique semble s’accélérer ce trimestre. La production industrielle est en hausse de 2,1 % en septembre mois sur mois (contre +1,4 % en août) mais ne retrouve pas pour autant les niveaux de l’an dernier (-18,4 % sur 12 mois glissants), ce qui signifie qu’il reste du potentiel en termes de reprise. Par ailleurs, les ordres de machinerie lourde venant de l’étranger continuent à s’accélérer, ce qui constitue un signe très positif pour les exportations à venir. C’est ce qu’ont pu observer certains leaders comme Komatsu qui est plus particulièrement présent dans les pays émergents. S’ils sont, dans l’ensemble, plutôt positifs ou en ligne avec les attentes, les résultats laissent les investisseurs perplexes face à des prévisions de management encore très prudentes. A noter les bons résultats de plusieurs sociétés bien exposées aux marchés émergents (Unicharm, Musashi et Isuzu).