Les matières premières et les convertibles par LCF ROTHSCHILD

MATIERES PREMIERES

Semaine mitigée pour les matières premières. Celles qui sont le plus liées au cycle économique (métaux de base et pétrole) sont en baisse alors que l’or ressort en hausse, battant à nouveau son record (1123,38 $ /once).
Le pétrole avait plutôt bien commencé la semaine, porté par les fermetures de capacité préventives dans le Golfe du Mexique avant l’arrivée de l’ouragan Ida. Cependant, les annonces cumulées de 143 millions de barils stockés en mer et d’une demande américaine toujours moribonde (-4,7 % pour les 4 semaines qui viennent de s’écouler par rapport à la même période l’an dernier) ont eu raison de l’embellie du début de semaine.
Les métaux ont d’abord bénéficié des chiffres macroéconomiques chinois meilleurs qu’attendus mais le fait que le dollar américain se reprenne en fin de semaine a généré une correction. Les nouvelles en provenance de Chine sont pourtant très encourageantes. En effet, le nombre de voitures vendues est notamment en hausse de 76 % (à près de 1 million de véhicules) et l’augmentation de 17,1 % de la génération électrique nous indique que l’activité économique reste très soutenue et donc consommatrice de matières premières.
Malgré un renforcement du billet vert, l’or tire son épingle du jeu et ressort en hausse. Le marché continue de digérer l’annonce de l’achat de 200 tonnes d’or par la banque centrale indienne. Du côté de l’offre, notons l’intention d’Harmony Gold de fermer certaines mines en raison de leurs coûts d’exploitation trop élevés. La production sud-africaine semble vouée à poursuivre son déclin. Malgré le cours très élevé de l’or, celle-ci a diminué de 9,4 % par rapport à l’an dernier au mois de septembre. Les problèmes de sécurité ainsi que les dérapages incontrôlés des coûts pèsent lourdement sur la production.

CONVERTIBLES

Encore une semaine d’incertitudes sur les marchés d’actions dans un contexte tendu avec un euro flirtant toujours avec 1,5 dollar et l’or affichant un plus haut. L’activité des fusions et acquisitions retrouve des couleurs avec notamment l’offre de Hewlett-Packard sur 3Com jeudi et l’offre de Liberty Global sur UnityMedia (télévision par
câble et satellite en Allemagne) aujourd’hui.
Les obligations convertibles devraient profiter de ce redémarrage qui va nécessiter de nouveaux financements.
Ainsi, Liberty Global prévoyait ce matin d’émettre pour 750 M $ d’obligations convertibles afin de financer cette acquisition. Cette semaine, nous avons assisté à deux nouvelles émissions en Europe : Altran (SSII française) et Bâloise (holding financière suisse). Ces deux placements ont encore été très demandés, ce qui a conduit au succès de ces opérations, d’autant plus que leur taille n’était pas très conséquente (100 M € d’euros pour Altran et 240 M CHF pour la Bâloise avec une notation implicite investment grade A-).
Nous continuons de favoriser les obligations convertibles sur les secteurs défensifs et à alléger les émissions cycliques dont le delta s’approche de 80 %.